4天前来源：万隆证券网
●目前网络信息安全国产品牌在国内市场占比较低，如果能拿到国产化订单，将为企业带来较大的业绩增量，弹性较大，建议关注电脑和服务器的龙头生产企业长城电脑、浪潮信息、中科曙光等。
●安全防护产品国产化基础较好，未来机会来自于更大规模的中小企业扩大安全防护投入。数据表明，我国仍有24%的企业没有信息安全团队、30%的企业没有信息安全预算、超过50%的金融企业没有任何安全方面投入。我们判断，在新一轮信息安全政策的推动下，更多的企业会主动或被动加大购买安全防护产品，启明星辰、绿盟科技等具有较强竞争力的一体化龙头企业将率先受益。
2016年年底至2017年年初，网络安全的国产化政策密集出台，预示2017年将看到各类国产化订单不断落地。2016年12月，作为我国网络安全最高级文件，《国家网络空间安全战略》的发布正式确立了网络安全风险得到有效控制，国家网络安全保障体系健全完善，核心技术装备安全可控，网络和信息系统运行稳定可靠的发展目标，并从保护关键信息基础设施、加强网站安全防护、建立实施网络安全审查制度、夯实网络安全基础等重点领域进行了部署。我们预计，这一纲领性文件出台后，后续在基础硬件、基础软件、企业应用软件、安全防护等细分领域将出台多个配套细则配合实施并持续推进。
当前网络安全产品国产化率低、安全风险高
整体看，我国企业在网络信息安全产品采购中国产化率很低，暴露出很大的安全风险。一方面，我国大量网络信息安全软硬件产品主要依靠进口，对“八大金刚”的依存度较高。“八大金刚”是指全球八家IT巨头。根据IDC数据显示，IBM在中国Unix服务器市场份额连续15年稳居第一，2012年年底已达到76%.此后，随着曙光、浪潮、华为等国产品牌的快速发展，IBM的市场份额迅速下降，但从2014年的数据看，国外品牌服务的产品数量占比依然达到75.8%.
另一方面，我国对网络信息安全的投入显著低于国际水平。2011年以前，我国对信息安全市场的投入增速较低，都在个位数水平，而从2011年开始，显著加大了对信息安全方面的投入。从2011年至2014年，每年的市场规模增速均保持在10%以上。但整体看，我国网络安全投资占IT总体投资比例依然较低。根据IDC数据，中国目前水平只有1.04%，远低于同期美国的3.65%和日本的5.96%.
分领域看，我国在集成电路、核心设备、基础软件、企业级软件、安全防护等方面的国产化都存在提升空间。网络信息安全涉及社会运转各个相关方面，按照产品类别可以主要分为集成电路、核心设备、基础软件、企业级软件、安全防护这五类。集成电路方面，我国芯片产品严重依赖进口，2015年集成电路进口金额高达2299亿美元，芯片国产化率仅为25%.核心设备主要包括电脑和服务器，相比之下，核心设备的市场竞争较为开放。电脑方面有联想等厂商撑起国产设备，服务器方面以浪潮、华为为代表的国产服务器市场份额增长迅速，目前服务器国产化率已经超过40%.此外，存储、网络设备等硬件的国产化替代也在逐步进行。
信息安全产业链采取分步走 全面实现国产化
《国家网络空间安全战略》提出，要采取“一切必要措施”保护国家关键信息基础设施及其重要数据不受攻击破坏，国产化态度坚决。“国家关键信息基础设施”是一个新词汇，根据《国家网络空间安全战略》的解释，它是指关系国家安全、国计民生，一旦数据泄露、遭到破坏或者丧失功能可能严重危害国家安全、公共利益的信息设施，包括但不限于提供公共通信、广播电视传输等服务的基础信息网络，能源、金融、交通、教育、科研、水利、工业制造、医疗卫生、社会保障、公用事业等领域和国家机关的重要信息系统，重要互联网应用系统等，这一定义涵盖得非常广。我们相信未来还将出台更多保护关键信息基础设施的制度文件，在政府、机关、企业中大力推行关键网络安全领域的国产化。各项网络信息安全政策在基础硬件（集成电路+核心设备）、基础软件、企业级软件、安全防护软件的国产化上均提出了要求，未来几年将分步走。
2017年国产化落地率将超市场预期
当前阶段，“好用”不是我们在选择国产化产品的必要条件，只有采取两条腿走路的方式，先换上国产产品并利用几年时间不断完善，才能加快在基础软硬件上的自主研发能力，为未来全面实现国产化打下基础。在这样较为开放的政策态度和强力的执行力度下，我们预计2017年国产化落地率将超过市场预期，各大领域或都能看到实质进展。
集成电路将随“自主芯”发展推广国产化
“自主芯”一直是我国的短板，经过几年的奋起直追，目前已经具有国产化替代的能力。中国国产芯片主要的品牌有飞腾、兆芯、龙芯三个，都具备了一定的产业化条件，预计国产芯片将逐步扩大销量，在占有率上逐渐追赶外资。
我们预计替换芯片会从单位入手，因为相比企业和个人的电脑、服务器等设备替换起来更快捷易行。当然，替换芯片只能在采购新设备时执行，即在旧电脑更新换代时采购“国产电脑+国产芯片”。根据中国产业调研网数据，2013年我国非手机的芯片市场规模达到451亿元，其中国外产品占比超过75%，因此预计每年替代空间将超过350亿元。
核心设备国产化将从自主电脑和服务器品牌入手
电脑的国产化指换用配备自主芯片的电脑，其整体国产化率较低，短期内每年国产化空间约80亿元。目前配置自主芯片的电脑品牌主要包括长城电脑、同方股份、华东电脑等。随着飞腾、龙芯、兆芯等的发展，真正意义上的国产电脑技术水平已经显著提升，这部分国产化替代有了一定的操作基础。
服务器领域的国产化率已经较高，未来将是强者恒强。由于近年来国内企业的快速追赶及国产化政策的逐步落实，目前服务器领域的国产化率已经超过40%，预计随着国产化率的进一步提升，龙头企业还将获得更大的市场。
市场研究公司Gartner的数据显示，2014年第一季度中国服务器出货量42.7万台，本土厂商份额大幅增长。与此同时，美国厂商的份额出现明显下降，IBM、HP和戴尔市场份额从2013年同期的49%降至38%，其中IBM服务器的降幅高达25%.进口产品出货量下降的主要原因是国产服务器龙头企业的快速崛起，如浪潮、华为、曙光等服务器品牌。
从2016年一季度出货增速看，华为和浪潮是全球服务器出货量前五大的厂商中，仅有的两家取得增长的厂商，而且增长幅度达到23.6%和19.1%，浪潮信息的服务器在近三年内更是实现了国内市场份额从30%到70%的提升。
基础软件国产化率最低
操作系统是基础软件中占比最高的，但国产化率非常低，国内市场仍被微软的windows系统所把控，目前国产操作系统品牌主要是中标麒麟。中标麒麟是国内完全实现自主可控的操作系统，它是一套较为成熟的基础软件。另外，在中标麒麟的基础上开发的银河麒麟系统的安全等级非常高，且已经在一些重点项目上成功使用。
相比国产操作系统在替代上有一定差距的局面，国产中间件的竞争格局要相对较好。根据计世资讯的数据，2016年国产中间件的整体市场份额超过1/3，与IBM、甲骨文一起形成三分天下之势。其中，东方通是我国国产中间件龙头企业，市场份额达到了9.6%.根据计世资讯的研究报告，中国的中间件市场规模在27亿元左右，按照2/3的比例测算，存在近18亿元的国产替代空间。
由于大型企业均采购进口产品，以ERP为代表的企业管理软件整体国产化率较低。国产ERP产品在国内的三甲分别是用友、金蝶、浪潮，从大量中小企业数据来看，国产品牌已经具备庞大、成熟的客户基础。根据各企业发布的年报数据，用友、金蝶、浪潮这三家国内龙头在中国市场的整体占比为22%.而如果去掉大型央企和国企，这一比例提升到43%.据计世资讯的统计，2014年国内ERP市场318.6亿元，中高端ERP软件占整个市场的比例约70%，主要供应商SAP和Oracle占60%，SAP在中国的央企和大型私有企业更是占据了高达90%的市场份额。
ERP可以说是软件领域国产和进口实力差距最小的产品，具有大规模国产化基础。一方面，从技术上看，根据《大型企业信息系统的国产化路径》（中国信息化应用安全联盟）的调查观点，国内ERP系统产品与国外产品已经基本不存在差距，在新技术的某些领域，国产厂商已经走在了国外同行的前面。
安全防护产品分为软件和硬件两类，其最大特点就是产品种类多，分散的竞争格局导致整体企业的集中度较低。启明星辰、天融信等本土厂商在硬件领域占据优势，一定程度上能够与思科等巨头较量，国产化率约30%.
国家网络空间安全政策将推助企业增加安全防护的投入，产品多元化的龙头公司将率先受益。我们判断，在新一轮信息安全政策的推动下，更多的企业会主动或被动加大安全防护的投入，启明星辰、绿盟科技等产品多元化程度高的龙头企业将率先受益。
投资策略及主要标的
综合考虑政策推进力度、参与国产化替代机构的体量、国产化替代价格、产业本身利润率等一系列因素，我们认为四大领域的推荐排序为企业级软件、基础硬件、安全防护、基础软件。
以ERP为主的企业级软件国产化替代路径最为明确，主要从大型央企入手、逐步向地方大型国企扩散，替代空间高达每年1000亿元，且软件行业的利润弹性最大。首先，ERP企业自身的产品能力已经较强，具备国产化替代基础。其次，软件行业的利润率较高，能拿到订单的企业业绩弹性较大。如果从结构上对比硬件和软件的利润率，软件行业远高于硬件行业，因此同样的国产化订单对受益企业的弹性是有差异的。最后值得注意的是，工信部已经开始推动新一轮ERP国产化，以资金支持的方式鼓励龙头企业发展，预计后续还会有配套的国产化订单落地，建议关注龙头企业金蝶国际、用友网络等。
集成电路的替代要伴随电脑、服务器等核心设备的国产化一同完成，替代的对象也较难直接从企业入手，这是因为企业整体运转对基础硬件的要求要高一些，需要一系列配套的软件、操作应用。目前，国产品牌在国内市场占比较低，如果能拿到国产化订单，将为企业带来较大的业绩增量，弹性较大，建议关注电脑和服务器的龙头生产企业长城电脑、浪潮信息、中科曙光等。
安全防护产品国产化基础较好，未来机会来自于更大规模的中小企业扩大安全防护投入。数据表明，我国仍有24%的企业没有信息安全团队，30%的企业没有信息安全预算，超过50%的金融企业没有任何安全方面投入。我们判断，在新一轮信息安全政策的推动下，更多的企业会主动或被动加大购买安全防护产品，启明星辰、绿盟科技等具有较强竞争力的一体化龙头企业将率先受益。
重点公司盈利预测一览类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-10-28
事件：公司公告2016前三季度实现营收444.22百万元，同比增加28.88%；归母净利润为46.02百万元，同比增加29.31%；归母扣非净利润38.80百万元，同比增加23.79%.
投资要点：
前三季度业绩稳健增长，季节性特征显著，毛利率持续提升。2016年Q1-Q3公司收入增长保持稳健（14、15年同期增速31%、29%），得益于公司对研发投入、市场拓展力度的持续加码，以及子公司新德汇、江苏税软的并表业绩贡献。与并表子公司业务类似，公司项目交付具有较强的季节性。结合公司14、15年业绩表现：Q1-Q3营收占比全年分别为44%、45%，归母净利润占比为25%、27%，扣非归母净利润占比为21%、26%，比例保持稳定。此外，Q3毛利率达70.15%，今年以来三个季度毛利率均同比高于去年。
新品研发层出不穷，网安监管范围拓宽，海内外市场同步开拓。产品技术方面，公司坚持研发创新，针对已有重要产品进行升级换代，并推出高性能一体化的取证工作台――“取证航母”，发布“美亚智库”、“金融风险防预警平台”、“信使云”等新产品；同时，乘政府监管职能线上渗透之风，业务范围正逐步从事后取证鉴定，向事中监管和事前预警防范扩展。2016年9月，公司受聘为G20杭州峰会网络安全保卫工作技术支持单位，出色完成峰会期间网络安全保障任务。市场拓展上，国内继续深耕传统网安市场，纵向下沉区县级市场，横向拓展工商、海关、税务、证监等领域，新行业收入占比稳步提高；同时，配合公安部开展涉外培训、援建取证实验室等工作，积极拓展国际市场。
拓展市监行业，先发优势与渠道协同进一步增强公司竞争力。公司瞄准市监行业（工商、质监和食药监行业）的巨大市场空间，出资620万元（持股62%）设立“美亚商鼎”。公司开展市监行业的商品交易监测和管理信息化业务，并与现有电子取证产品形成渠道协同，进一步增强公司竞争力，形成新的利润增长点。我们预计16-18年EPS0.44、0.66、0.84元，对应PE为55、37、29倍，维持强烈推荐，给予目标价33.6元。
风险提示：新业务拓展不达预期：并购协同管理不达预期；市场竞争加剧
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2016-04-12
事件：2016年3月29日拓尔思发布2015年年报，2015年公司实现营业收入3.88亿元，同比增加33.74%；实现归属母公司股东净利润1.21亿元，同比增加26.14%.按最新股本计算，稀释每股收益0.26元，扣除非经常性损益后的稀释每股收益0.24元。
点评：
并表导致业绩较快增长。2015年公司营业收入和净利润实现较快增长，主要是子公司天行网安并表所致。天行网安2015年实现净利润0.52亿元，占母公司净利润的43.11%.剔除并表因素，2015年公司自身业务的净利润比2014年增长4.50%，保持稳定发展。
大数据+行业和大数据+应用策略稳步推进。2015年公司面向政府、媒体、金融、公安四大行业组织了专门的行业方案团队和开发项目团队，拓展行业化应用。应用方面，公司自身的TRS数据中心收集了海量互联网媒体数据，利用这些数据公司为政府监管机构和商业客户提供挖掘分析服务，包括舆情、危机、公关、品牌、口碑、产品、营销和质监等多领域的数据增值和咨询报告。
政府和媒体行业业务保持稳定发展。这部分传统业务占公司营业收入达到40%左右。政府方面，2014年中央政府连续出台了一系列文件，明确将电子政务深化建设、信息惠民作为推进智慧城市建设的重要举措。公司业务首先推动力是各地政府和部门信息的互联互通需求，其次是服务型和智慧型政府的建设需要。公司作为长期在媒体行业做信息化供应商，借助在大数据技术方面的领先优势，在传统媒体向新媒体转型过程中受益匪浅。目前公司在报业新媒体信息化领域占有领先地位，下一个阶段将与寻求与其合作运营的机会，另外拓展方向也会延伸到广电和视频媒体。
公安和金融行业业务将是拉动公司业绩增长的主要动力。公安方面，公安的数据分析领域主要包括人口管理，维稳，反恐等。公司并购天行网安正是为了加强这方面的业务能力。公司之前主要是做公安部里的业务，而对天行网安的并购是为了让安全业务往下面的业务单元推进。2016年3月份公司控股了广州新谷，其主要是做公安情报系统。2015年12月份控股了广州科韵，主要是做流动人口的分析。控股后其与公司共同研发“水晶球”大数据分析师平台产品，能使分析师和大数据平台做交互，极大增强公司的大数据分析平台的竞争力。金融方面，公司除了通过公司的舆情监控系统给银行提供风控、动态的评估风险外，还在专门做互联网金融风险控制系统。系统会对互联网金融平台的自媒体，工商税务和广告等公开信息进行收集，总结和预测金融中介的行为方式，以期提供给监管机构关于金融中介是否涉及非法集资的风险指数和线索。公司据此推出的互联网金融客户风险预警和互联网金融打击非法集资预警平台，已成功应用到北京市金融局的打击非法集资项目中，得到了高度认可。
盈利预测：根据最新股本，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.37元、0.45元，对应PE分别为74、61、50倍。
风险因素：金融业务拓展不利；政府采购不及预期。
事件：
公司于 1月26日发布公告，公司预计2015年全年归属上市公司股东净利润为11，649.92万元~12，709.00万元，同比上年同期上升230%~260%.
主要观点：
公司全年主营业绩增长符合预期，中经汇通业绩超预期，2016年将是公司业绩收获年。业绩预告显示公司2015年全年归属上市公司股东净利润为11，649.92万元~12，709.00万元，同比上年同期上升230%~260%，符合我们之前的预期；同时根据公司1月22日的公告的模拟合并报表显示，中经汇通2015年前10个月的净利润约为1.23亿，预计全年约为1.4~1.5亿元左右，大幅超出我们的预期。我们认为2016年将是公司业绩收获年的原因主要基于以下几点理由：1）国家在信息安全层面继续保持投入力度以及社会对信息安全的重视程度逐渐深化；2）华炜科技全年并表，同时叠加军队信息安全的需求爆发；3）中经汇通年初大概率过会并表，同时叠加原油价格低位徘徊导致油站因销售业绩压力主动推进合作以及加大促销力度带来的业绩增长；4）公司通过投资成立合资公司“广东蓝盾教育科技有限公司”，牢牢把握网络空间安全一级学科在教育行业发展带来的机遇；5）对子公司蓝盾乐庚增资2000万，加码城市应急联动方面的投入。
背靠主营业绩增长的确定性，我们同样看好2016年公司在主营大安全领域的持续布局。根据公司2014年的年报讨论，除了布局华炜科技拓展军工信息安全领域以外，公司在多个重点方向继续进行并购标的的考察与储备，在保证内生增长的同时，也预期为公司“大安全”产业战略的实现与完善提供充足的空间。因此，有理由相信华炜科技不会是公司在大安全领域的最终落点，我们继续看好公司2016年进一步在该领域的布局。
盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS 分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：1）行业整体发展不及预期；2）并购项目过会的不确定因素；3）政府项目采购不及预期。
事件：公司发布2015年业绩预告，盈利预增40%-50%，归母净利润达到2亿元-2.2亿元。公司业绩保持高增速，符合预期。
打造云研发及产业化项目：公司拟非公开发行募集总金额不超过10.7亿元，其中2.8亿元用于云研发及产业化项目，进行云计算Paas 层及核心业务SaaS 层应用的搭建，包括政务云平台、检务云、诉讼服务云、食药安全保障云和食品溯源服务云六大产品。目前非公开发行项目正在接受证监会审批。
法检信息化龙头，云平台客户基础强大：公司是法检系统电子政务龙头，法院核心软件市场占有率达60%，与全国3600家法院有业务关系，同时公司在电子检务、食安行业电子信息化及食品溯源服务中占有领先地位，为未来公司云业务的展开奠定了强大的客户基础。15年公司为吉林省高院打造的云架构目前仍在建设中，已经成为人民法院信息化3.0模板，未来有望成为标杆向其他地区法院迅速复制推广。
主业保持高增速： 占公司总收入70%以上的法院行业业务15年上半年保持45%的高增速，55%的高毛利，受益于司法三公开要求、立案登记制的施行等多项改革措施的推行，数字法庭、数据中心等解决方案需求大幅提升，诉讼无忧云服务平台目前接入法院数也迅速增长，达到1400家，律师用户达到4-5万人，未来公司会针对律师客户需求打造专门产品，促进公司盈利模式从项目型转向运营型，获得稳定变现能力；同时食安行业15年上半年收入增速达到47%，大数据BI工具收入增速达到49%，未来公司业绩继续受益于行业政策、市场前景，预计继续保持高增速。
食品溯源产品收益于行业政策有望爆发：国务院1月13日发布了《国务院办公厅关于加快推进重要产品追溯体系建设意见》，在政策层面推进全国重要产品追溯体系的建设，要求完善标准规范、数据共享机制，推进统一查询机制。公司在食品溯源方面有丰富的大客户经验和良好的口碑，有望受益于政策，实现业绩爆发。
业绩预测与估值：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.65元、0.90元、1.22元，净利润复合增速为38.5%，参考申万三级2016年行业中值，给予公司2016年54倍PE 的估值，对应的目标价是48.6元，上调至“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、研发进度不达预期、并购整合不达预期、政府财政预算收缩导致的订单减少等风险。
联手石基，深化合作。12月22日晚，航信公告，公司与石基信息签署战略合作协议，在深化已有合作基础上，进行新的合作领域的开拓。（1）双方在继续深化石基酒店前台管理系统（PMS）与航信公安接口数据合作的同时，石基在采购二代证阅读机具、电子护照等阅读机具时，优先采用航信的产品。（2）基于航信在税务信息化领域的技术优势以及石基在酒店餐饮的客户资源优势，双方将在税务信息化领域探索和开展更多新的合作。
拓展酒店信息化，深化物联网业务布局。二代证和电子护照阅读机具是航信在身份识别领域的产品线，航信一直是国家二代证的指定生产单位，并于2014年成为二代证机具入围厂商。基于石基在酒店行业拥有的丰富客户资源，航信有望借助此次合作加大证件阅读机具在酒店领域的铺设力度，拓展证件阅读机具应用的行业和场景。此外，航信的身份识别领域产品线还包括出入境项目、居住证项目以及一卡通业务等。身份识别是航信大的物联网战略的中的重要细分领域。
潜在的税务信息化合作值得关注。航信是国内税务信息化的绝对龙头企业。在潜在的税务信息化合作领域，我们认为航信有望受益的地方包括：（1）在“营改增”大力推行的政策背景下，借助石基丰富的线下酒店商户资源和渠道，加大公司税控系统产品在酒店行业的推广力度，获取更多的酒店商户和市场份额。（2）航信的税务数据的维度有望进一步增加，助力公司基于税务大数据企业征信和相关互联网金融业务的开展。
设立产业投资基金，并购预期愈加强烈。12月19日，公司发布了设立产业投资基金的公告，公司与航天科工下属的资产管理公司和投资基金管理公司等共同成立10.1亿元的产业基金，航信出资3亿元，占比29.7%.我们认为，该产业基金的成立有望加快航信外延并购、拓展相关领域新业务的步伐。
盈利预期与投资建议。我们认为，“基于税务大数据的互联网金融服务+物联网业务”未来有望成为航信非税业务的重要发力点。我们看好产业投资基金对公司外延并购步伐的加速。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.94元、2.40元和2.98元，维持“买入”评级，6个月的目标价为72元，对应2016年的PE为30倍。
主要不确定性：物联网业务拓展低于预期的风险，税务信息化合作低于预期的风险。
投资要点。
业绩略超预期：按照中值计算，2015年利润增长38%，超出市场预期。收购公司亿赛通2015年的承诺业绩是4160万，此前亿赛通原董事长辞职事件引发市场一度担心亿赛通无法完成业绩对赌，从而导致商誉减值，业绩预告有望打消市场疑虑。
假定亿赛通基本实现业绩对赌，按照预告的利润中值1.99亿计算，内生利润增长在9.3%.
云安全前景可期：当前第三方安全公司做云安全有两大方向：1、针对大型企业的私有云安全市场，为用户提供云系统的安全解决方案和安全管理平台；2、针对中小企业市场，采取云的模式提供安全运维服务，绿盟科技的布局以第二种为主。在云的环境下，由于虚拟化安全的影响，安全占IT投入比重有望提升到10%，云安全未来预计千亿级别市场，绿盟此前公告拟增发12亿投入以云和大数据为核心的智慧安全防护体系建设项目、安全数据科学平台建设项目，为公司在云安全方面的布局奠定基础。
牵头中国网络安全产业联盟，产业环境有望继续好转：在15年底成立的中国网络安全产业联盟中，绿盟科技担任理事长单位，公司作为本土网安领军企业之一的地位进一步巩固。随着下游产业的核心生产系统不断接入互联网，新兴的物联网安全、网络安全国防市场兴起，网络安全产业是计算机行业长期增长前景最为确定的领域之一，龙头公司值得长线布局。
盈利预测预估值：预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.92元，对应PE为53/41/31倍。首次给予买入评级。
立思辰：重组获批，教育安全双主业布局有望加速
报告摘要：
2016年1月8号，公司并购康邦科技和江南信安定增方案获批，预 计交易完成后，公司将形成教育、安全双主业。2015年上半年，从立思辰和两家公司的收入合计上看，内容安全和教育产品等的收入将分别为2.29亿和3.02亿，分别占总收入（6.70亿元）的34%和45%.配套资金的募集，将助力公司教育信息化布局的快速推进。
我们认为教育信息化和信息安全两大市场在未来五年有着较大的成长空间。公司定位教育、安全双主业，并通过外延并购和内生发展实现快速布局。对外并购上，2016年，公司计划加快国际教育布局的意向，并拟收购留学服务机构加诚博教。
内生发展上、公司积极争取城市级的区域云平台运营项目，目前， 已在宁夏、内蒙、山东、安徽、成都、河南、江苏等区域建立了与市场的联系。我们认为公司的城市级教育信息化建设在2016年有望加速落地，为公司带来收益增长和学习大数据积累。
同时，考虑到敏特昭阳2015年7月并表，但布局乐易考等教育平台、研发电子笔和电子讲台等教育布局投入较大，短期盈利水平增长不会太快。我们预测公司2015年-2017年的每股收益分别为0.18、0.24、0.30元。并购后假设配套资金发行股份 87，567，040股，则并购后每股收益在0.26、0.34、0.43元。 我们看好公司快速的教育布局和资源整合的实力，看好教育和安全产业的发展机遇，建议在市场情绪探底后积极布局。对应2016年并购后预测利润，给予75~95倍PE，初步目标区间25.5~32.3元/股。
风险提示：并购进程不及预期、市场风险、行业发展不及预期。
投资要点：
并表推动业绩高速增长。
2015年1至3季度，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长21.88%，归属于上市公司股东净利润为1763.16万元，同比增长160.01%；第三季度单季度营业收入4790.43万元，同比增长16.80%，归属于上市公司股东净利润为1076.23万元，同比增长8.76%.公司前三季度业绩的增长主要源于：（1）公司对子公司惠捷朗的并表；（2）公司内部管理和运营效率的提升。
毛利率回落，费用率降低。前三季度公司整体毛利率为91.2%，同比下滑8.5个百分点，主要是并表子公司毛利率较低的业务导致。费用率方面，销售费用率为33.9%，同比下降11.7个百分点，管理费用率为50.0%，同比下降9.9个百分点。费用率的下降主要是对惠捷朗并表导致。
内生：开拓政务大数据；外延：拓展产品线。公司是国内领先的专注于中间件的厂商，上市以来公司业务从单一的中间件业务逐步向新一代软件基础设施与创新应用解决方案转变。在内生方面，公司力图构建智慧城市新一代软件基础设施，对平台进行投资运和营，提供的服务包括：（1）为政府提供数据服务；（2）打通政府与服务对象的信息通道；（3）实现跨部门信息的共享。外延方面，通过并购，公司的业务已经包括基础软件的中间件、虚拟化，移动信息化解决方案、网络优化软件及服务，政务大数据、大数据信息安全和军工业务，产品线逐渐丰富。
关注公司的创新应用：大数据+移动互联网产品。通过公司最近的几起并购可以看出，公司正在逐步加大对互联网化业务的布局。（1）惠捷朗提供大数据网优软件工具；（2）数字天堂提供中间件的移动互联网解决方案；（3）微置信业是大数据安全的服务供应商。我们认为公司正逐步为将来的互联网转型做准备。短期来看公司的中间件业务受益于国产化替代有望驱动业绩增长，而从长远来看，公司或将在通过互联网化的转型来获得更大的成长空间。
盈利预测与投资建议。东方通是国内中间件最为纯正的标的。我们认为公司短期业绩增长主要来自于中间件的国产化替代以及外延并购的业绩增厚，长期我们看好公司以大数据、互联网为代表的创新性业务带来的盈利驱动。我们预计公司2015-2017年EPS为0.90元、1.21元、1.54元，6个月的目标价为90.80元，对应2016年的PE为75倍，维持“买入”评级。
主要不确定性：新业务拓展低于预期的风险；并购整合风险。
事件：
公司于12月22日收到中国证监会《关于核准启明星辰信息技术集团股份有限公司向于天荣等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。
收购安方高科100%股权和控股子公司合众数据49%股权
公司拟以发行股份（70%）及支付现金（30%）购买安方高科价格为2.2亿元100%的股权，拟以发行股份的方式购买控股子公司合众数据价格为1.5亿元49%的股权，完成后将持有合众数据100%股权。本次交易中股份发行价格为9.74元/股，发行数量预计为3179万股。
非公开增发募集现金，增发对象为员工持股计划
公司拟向第一期员工持股计划发行股份募集配套资金用于支付购买安方高科股权的现金对价及中介机构相关费用。发行规模不超过7450万元，发行价格为10.79元/股。
收购优质资产，协同效应提升业绩，员工持股计划落地
安方高科是国内电磁信息安全领域领先提供商；合众数据是专注于大数据处理技术和安全数据交换产品的专业信息安全厂商。安方高科承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于1850万元、2150万元和2360万元；合众数据承诺扣非净利润分别不低于2500万元、3125万元和3610万元。我们认为本此交易完成后公司收购资产增厚业绩、进一步扩大在信息安全行业的产品和服务线，强化公司在信息安全领域的全面竞争优势，不断提升核心竞争力。协同效应提升各个业务市场份额、公司员工持股计划落地，有助于今后几年核心团队的稳定，并对业绩有潜在激励作用。预期2015~2017年EPS为0.322，0.429，0.562元。
事件：2015年12月16日，中央政府采购网发布中央国家机关政府集中采购2016年信息类产品（服务器、网络设备、音视频设备） 协议供货采购项目的中标公告，华胜天成子公司新云东方的6款新云东方品牌服务器成功中标，包括NA6814/7822/7824三款UNIX 服务器、NL6812/6822两款linux 高档机架式服务器以及中端机架式服务器NL2200.同时控股子公司飞杰信息的两款飞杰青云FS600磁盘阵列产品中标中低端磁盘阵列招标。
投资要点
中标中央政府集采奠定标杆案例，服务器和存储放量在即：中央政府对本土化自主研发产品的采购需求逐步加大，对IT 国产化要求越来越高，新云东方是国内首家基于Power 芯片的可信服务器生产商，采用Power7+，Power8处理器技术，可满足高性能、高可靠性、自主可控、国产化、可定制化等不同方面的IT 需求。中央政府采购协议供货项目是我国目前最高级别的政府采购项目，此次小型机的集采中IBM 并未入围，意味着新云东方在高端领域对IBM 全面替代的开始。NL 系列的服务器基于Linux 构建，为横向扩展数据和云环境奠定了坚实基础。子公司飞杰信息的飞杰青云中标中低端磁盘阵列招标，意味着服务器和存储即将放量，2016年有望迎来业绩拐点。
Power 架构优势显著，华胜云计算前景可期：（1）云计算平台最大的成本是电费和运营费，基于Power 架构的高性能芯片计算能力是X86架构芯片的至少两倍以上，因此Power 架构服务器用于云计算整体性价比优于X86架构服务器；（2）与国内本土第三大公有云平台（不考虑运营商）华云数据战略合作后，Power 将迈出应用于公有云平台历史的一步，由于性价比的优势，有望成为X86在云平台方面的主要竞争对手； （3） 华胜2010年开始启动云计算战略，目前自主研发的云计算产品包括：超融合架构云一体机、基于开放硬件架构的高性能数据库整体解决方案、智慧运维监控管理平台、大数据决策分析平台等，并拥有众多云计算相关的解决方案：如云数据中心建设整体解决方案、IaaS 管理平台、容灾流程管理平台、绿色数据中心解决方案等。基于传统的积累，公司可以推出打通x86、Linux、Unix，公有云和私有云的平台做异构云，通过管理异构云来满足不同的需要，更适合垂直行业应用；（4）华胜云计算发展战略一方面是提供公有云服务器产品，另一方面进入私有云及服务市场，并可大力拓展政府电子政务云业务，公司引入IBM曾经主管国内政府领域销售的前全球副总裁，对政府渠道的开拓有重要的战略意义。
新产品持续发布，打造自主可控生态圈：在12月10号的北京自主可控信息系统专项重大项目进展发布会/华胜信泰战略暨产品发布会上，公司发布了20多款基于Power架构的高性能超算服务器，以及TOP系列数据库、全面支持云计算的消息中间件和应用中间件产品。公司通过开源合作、源码授权吸收转化的方式，打造了完整的自主可控信息系统产品生态圈，是国内唯一一家具备此能力的公司。
给予“买入”评级：考虑Power服务器销售放量，我们预计2015/2016/2017年EPS分别为0.14/0.29/0.58元，现价对应2015/2016/2017年168/79/53倍PE.华胜作为高端基础软硬件国产龙头格局已现，Power架构云生态加速落地，首次覆盖给予“买入”的投资评级。
风险提示：POWER服务器放量销售的进度具有不确定性。
核心观点：中国ICT产业处于高速发展期，近年来，整个云管端体系都出现了巨大的变化，为2016年数据爆发增长奠定了坚实的基础。当前云管端数据通道有三个重要特征：1.云侧的内容供给非常充足；2.端方面数据的需求特别巨大且不断快速增长；3.管道带宽充足，管道价格成为数据业务增长的瓶颈。
我们预计2016年二季度开始，三家运营商为了响应政策和争夺市场将进行激烈的价格战，届时管道价格大幅下降，不再对数据流量形成关键制约，从而数据业务将呈现爆发增长。当管道价格出现下调，不再成为数据量增长的瓶颈时，数据业务暴增，对CDN的需求将大幅提升。中国CDN市场具有较大前景，年均增长率将超过50%.
国内CDN绝对龙头：CDN行业中“马太效应”非常明显，行业龙头比较容易保持领先地位。自从2013年第一季度以来，网宿营收增长率保持平均每季度环比的高增速，远远超过其主要竞争对手蓝汛。从利润水平来看，不同于蓝汛陷入亏损，网宿一直保持着良好的盈利能力，以明显超越营收增长的速度完成增长，成为国内CDN行业龙头。在CDN领域，网宿有望甩开其他竞争对手，维持龙头地位，成为中国的Akamai，并将因为CDN市场的爆发性发展而受益。
业务线、成本、资本市场具备全面优势，是公司维持龙头地位的护城河：业务方面，网宿拥有全面的业务线，没有技术短板和产品短板，能够为多种类型客户提供全面的CDN服务。成本方面，网宿坚持发展高毛利率的CDN业务，积极降低营业成本，其整体毛利率基本维持40%以上的高位。网宿目前拥有超过30000台服务器资源，建设有500多个CDN节点，保持了较大的资源优势。网宿并不满足当前的业务发展现状，而是积极利用资本市场，进一步扩大自身优势。
外部竞争压力难以撼动网宿的优势：电信运营商、互联网巨头、基于P2P技术的CDN平台参与到传统CDN行业竞争中，但都存在明显的短板。公司有用专业CDN技术资源和丰富的网络资源，专业的CDN服务团队，具备应对数据业务指数增长的网络基础和成本优势，以及具备网络中立天然优势。外部竞争者难以撼动公司在CDN领域的优势地位。
盈利预测与投资评级：公司在CDN行业将保持龙头地位，极大地受益于数据业务爆发增长，并将连续两年维持80%左右业绩增速。预计公司2016-2017年的EPS为1.99元、3.15元，对应PE30/19X.我们看好公司在CDN领域盈利前景，给予“买入”评级。
风险提示：经营业绩不如预期，未来技术革新向云CDN演进出现强有力竞争对手。
事件。
12月14日上午，中国移动、华为、卫士通在“2015年中国移动全球合作伙伴大会”上发布全球首款基于VoLTE通信加密解决方案的旗舰产品-中国移动华为mate8VoLTE安全手机（尊御版）。
基于高端mate8手机，安全与用户体验兼得。
作为全球首款VoLTE通信技术的安全旗舰手机，中国移动华为mate8VoLTE安全手机（尊御版）基于海思麒麟950芯片，构建了系统化的安全构架体系，实现完全自主可控，同时兼顾用户体验。并采用卫士通公司经国家权威机关认可的商用密码算法和自主TF密码卡，对VoLTE语音通话内容进行全程加密保护，彻底杜绝恶意窃听，实现真正的通话安全。
安全手机增加合作伙伴华为，明年出货达预期概率增加。
卫士通此前与中国移动、中兴通讯联手推出的安全手机2015年度出货量未达预期，并对业绩造成了一定拖累。此次增加合作伙伴华为，近两年在国产手机市场优势明显，全球和国内出货量都排名领先。此次卫士通安全手机选择的搭载平台为华为最新发布的高端旗舰机型-mate8.我们因此预计卫士通2016年在安全手机业务上出货量符合预期概率将增加。
盈利预测。
我们在11月29日发布的盈利预测基础上加上我们保守估计得出的16，17年华为Mate8VoLTE安全手机带来的增量收入和盈利，预计公司2015-2017年度EPS分别为0.327，0.469，0.633元。对2016年的盈利增速上调19.2%.
风险提示。
安全手机产品未来增长仍需要观察，政府/运营商推广力度有不确定性；